我们通过复盘 2018-2022 年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括： 1）共性原因：白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱，中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降； 2）个性原因。总体看， 近年来中秋国庆真实的情况向好，节前/节后板块性股价涨幅表现较为平稳。

　　市场担忧： 在行业“以价换量”抢占市场占有率背景下，中秋国庆酒企回款&动销表现欠佳，进而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对 24 年酒企盈利预测。

　　我们大家都认为： 23 年中秋国庆白酒行业回款端表现优秀，同时实际动销表现预计良好，强α酒企库存端表现预计向好：

　　①23 年中秋国庆期间白酒回款端表现呈现“多政策、抢速度、强稳定”三大特点。 挤压式竞争下，酒企普遍通过加强 C 端营销/加大回款政策力度/前移回款时间点等方式保证回款进度，目前主要酒企回款顺利。

　　②动销端呈“区域差异大、高端大众强、整体动销稳”三大特点。 23 年中秋国庆区域性动销增速受 22 年基数影响存分化，但高端&大众价位带产品仍呈现强动销表现， 我们预计整体动销良好。

　　③业绩端呈“量升明显、目标不改、 稳定性强”三大特点。我们认为 23Q3酒企量价驱动力表现仍或将延续 23H1，同时考虑到回款顺利+酒企业绩目标不改， 酒企全年业绩目标达成率高。

　　④批价是品牌力的表观体现，中秋国庆批价稳定性表现或良好。 23 年以来诸多优质酒企在阶段性放量的同时，通过：直接提价/间接提价/阶段性控量/减少渠道端政策力度等方式维护/提升价盘，α属性凸显，当前主要酒企价盘基本保持稳定， 建议理性看待潜在的节后批价波动。另外，考虑到五粮液实际终端动销表现仍强， 预计价格标杆的五粮液批价稳定。

　　⑤“库存”为中秋国庆期间酒企α的综合观测指标， 看好低库存类酒企后续表现。 一般 Q3 酒企收入占全年比约为 20-25%，中秋国庆后库存体现真实动销，“库存”为综合观测指标。我们更看好动销强&当前库存处正常水位&C 端促动销方案极积的酒企，即节后回款表现优秀&库存仍处正常水位的酒企（不会下调 23&24 年盈利预测，可享受到估值切换红利）。

　　投资建议：我们看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3 业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂， 建议关注三条主线： ①经营处于相对底部类型标的：五粮液/水井坊等； ②或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③推荐关注强β主线：酒鬼酒/舍得酒业等。

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