白酒 投资逻辑变了吗?
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板块更是节节走低,期间白酒指数已累计跌去近14%(数据来源wind,20240618)。
曾经的白酒神话破灭了吗?白酒的投资逻辑是否已变?白酒在中国人的心里,不仅仅一壶酒,它还被赋予了更多的含义。
试想这样一个场景,一个小老板到处谈生意,车的后备箱总是放着两箱“茅台”,以备不时之需。
晚上吃饭时,拿两瓶到餐桌上,宴请之用;拜访客户时,送两瓶作礼品之用。这桌餐有多贵,客户未必知道,但桌上的酒,看一眼便知道。
这里的“酒”,已不单单是“酒”,更多的是一张社交的名片。越贵的白酒,愈加体现了对客人重视。
现在的打工人工作生活上的压力都挺大的,年纪轻的人喜欢饭后小酌一杯,三五度的啤酒、七八度的果酒,价格适中又不会太醉,符合年轻人的消费逻辑。
随着年纪渐长,啤酒喝两杯就撑肚,度数更高的白酒抿几口就能进入“微醺”状态。中年人经过十几年的打拼,不再囊中羞涩,整两盅更要喝点好的,对自己好一点。
2022年,京东超市的一份白酒消费趋势报告数据显示,31-40岁用户占白酒消费比例高达47%。
中国酒业协会发布的《2023年中国白酒行业消费白皮书》也显示,80后甚至90后逐步成为白酒消费的主力人群。
我妈自己不喝酒,前些年“茅台”还算便宜的时候,她隔三差五会囤上几瓶,她深知酒越陈,越值钱的道理。
在某个文化收藏馆里,1980年的五星牌茅台每瓶售价5.5万元,1990年的铁盖茅台每瓶2.7万元,2000年的飞天茅台每瓶9500元,2010年的飞天茅台每瓶4700元。
按照这样的价格表来推算,茅台老酒每隔10年增值1-1.2倍,年均复合增值率在8%-10%。(以上数据来源《茅台传》)
过去的40年里,茅台酒的价格长期处于温和增值的通道里,因而也具备了硬通货的类金融属性。
2004年以来,白酒行业总共经历了4轮牛熊更替,每轮周期维持的时间约4-5年。
中国加入WTO,国民GDP加速增长,经济腾飞,投资、消费两端都有较强驱动;
民间白酒消费崛起,随企业盈利进一步加速,居民可支配收入增加,居民对中高端白酒需求提升;
18年去杠杆叠加贸易摩擦后,经济逐渐修复,外资涌入,消费升级驱动下,高端白酒品牌崛起。
白酒同时具有社交、消费、金融三重属性,纵观白酒行业的每轮牛熊,也似乎与宏观经济、居民收入、消费场景转变有一定关系。
看到券商一个比较有意思的研究结论,说地产投资过去与白酒指数有着较高的关联度。
从白酒指数的历史表现来看,随着每一轮基建投资、房地产投资的底部回升,指数均有反弹表现。
其实不难理解,过去而言,地产投资占据国内经济重要位置,倘若国内整体经济活力向上,企业商务社交频繁,对中高端白酒的需求便会增多,而新一轮的企业利润提升,也会再次带动白酒的相关消费。
白酒指数与地产投资的相关性,也正是白酒行业与宏观经济息息相关的一个缩影。
白酒的消费属性较为稳定,但社交和金融属性受经济的周期性影响较明显,所以当我们在投资“白酒”板块时,也不妨看看与宏观经济相关的系列指标,从经济的温度中,来洞察市场对白酒的需求。
2023年以来,白酒行业进入深度调整期,市场需求疲软,动销放缓,这也对白酒板块的估值造成了不小冲击。
白酒本轮估值下行从2021年6月高点61.1倍开始,下行至2024年1月的22.8倍,合计31个月,此后继续震荡磨底。
截止到6月18日,白酒指数市盈率(PE-TTM)仅为21.11倍,处于近十年16%较低历史分位数。(以上数据来源,wind)
一般而言,白酒企业现金流充沛,且资本性支出较少,净营运资本水平良好,有着优秀分红能力,从商业模式来说,白酒算的上是一门好生意。
按照券商研报的测算,白酒(申万行业)当前的股息率为2.85%,分红率69.81%;2023-2026E(未来)收入增速为14.82%,利润增速16.64%,股息率+利润增速可接近20%,白酒板块回报率并不差(数据来源,国联证券)。
随着宏观经济的恢复,商务需求回暖,白酒企业真实动销也有望改善,届时白酒行业估值或迎来新一轮修复。
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